把鸡蛋放到一个篮子里，然后看好你的篮子

桃扇骨 2023-01-09 15:45 103阅读 0赞

基金四季报披露接近尾声，张坤以1250亿的规模成为万众焦点这是中国公募历史上首位管理规模突破1000亿的主动权益类基金经理，张坤的管理规模在所有基金公司的非货币规模排行榜中足以杀进前三十，这是开天辟地般的成绩。这固然有历史进程的因素，但也绝对离不开个人的努力。

张坤的三个核心产品中，易方达中小盘是2012年成立的，不能投资港股。易方达蓝筹精选和易方达优质企业两只产品的持仓重合度非常高，都是顶配了贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖四大白酒龙头，以及腾讯、美团、港交所三只港股市场核心资产。配置的集中度堪称惊人，前十大持仓股占比超过85%。

张坤的持仓历来集中度很高，但近年来愈发的走向极致，这背后是他投资哲学的进化。

2016年之前，张坤没买过PE40倍以上公司，连30倍以上公司都极少买。他后来总结认为这本质上自己对判断没有很强信心。买贵的公司，需要有很强的信心。只有看得多了，研究积累得多了，才能敢于下手去买一个“很贵”的公司。张坤原来也对静态的估值看得很重，但现在只要企业的质量足够好，他就愿意付出更高的代价，换取长期的收益。

张坤始终以5到10年的维度来看自己持有的公司，这让他能够以一个更长期的视角来看待自己的持仓。尽管市场常常诟病张坤拿了太多白酒，但考虑到他从2013年起就坚定持有茅台，我们必须相信他对这家公司的价值是看的足够长足够远的。

张坤相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里，然后看好你的篮子”。他强调投资组合的下行风险不是通过仓位去控制的，而是通过具体标的选择去控制的。在投资中，张坤并没有刻意控制回撤，他也不认为自己有判断大市的能力。在今年四季报中，他再次强调自己的核心能力是，通过深入的研究，寻找少数能理解的优秀企业。

沪深港三地市场中的茫茫公司中，张坤可谓是弱水三千只取一瓢。其实他的选股方法论也并不神秘，就是筛选自由现金流强劲、ROIC持续稳定、有息负债率低、没有反复股权融资历史的企业。

这样的企业大约有两百多家，之后张坤会阅读每个企业从上市以来的所有年报，剔除掉壁垒正在丧失、竞争力在削弱的企业，留下的企业都在持续观察的名单中。然后在在这批企业遇到短期困难而不影响长期竞争力时果断介入，例如2013年茅台遇到三公消费困境时，2017年华兰生物遭遇渠道去库存困境时，2019年白云机场遭遇前一年机场建设费取消困境时。

张坤自己最得意的交易是2016年买深圳机场，他在研究互联网时，一下就触类旁通的想明白了机场的商业模式。当时，市场普遍认为还机场是一个公用事业股。但张坤认为，它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。第三，它的流量价值巨大，因为它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，它的流量变现的单客价值是很大的。这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。

舆论常常认为张坤是抱团的参与者，但事实上张坤非常享受这种与市场逆行的坚守。

张坤的优秀，其实是易方达投研文化的一种结晶，从这里走出的基金经理似乎都对价值投资这件事想的很明白。与张坤同届的蔡海洪廖振华，后来创立了睿璞投资，也是做出了中国伯克希尔哈撒韦的范儿。